中秋月圆 师恩难忘

　　2024年公司实行开业收入27.5亿元，同比+3.8%，归母净利润5.4亿元，同比+5.9%；单Q4公司实行收入6.6亿元，同比+10.7%，归母净利润6175.0万元，同比-40.7%。分国表里来看，2024年公司实行国内收入1.4亿元，同比-39.5%，重要因为国内连锁客户采购需求裁汰导致收入下滑；海表收入25.8亿元，同比+7.8%，公司络续推动环球化计谋，踊跃组织和修筑环球营销汇集，发动海表商场稳定增进。分产物看，①商用餐饮造冷筑筑：2024实行收入20.5亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；②西厨筑筑：2024实行收入4.6亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3%。品牌自帮化计谋下种种别产物收入均稳定增进。2025Q1公司实行开业收入6.14亿元，同比-2.8%，实行归母净利润2.0亿元，同比+21.4%。扣非归母净利润1.12亿元，同比-29%，事迹短期承压。预测2025年，咱们估计跟着公司环球化计谋的进一步施行，公司海表收入希望络续增进，帮力公司进入环球商用厨具行业第一梯队。

　　2024年公司出卖毛利率为43.0%，同比+1.9pct，出卖净利率为19.7%，同比+0.4pct。分国表里来看，2024年公司国内毛利率20.9%，同比-4.0pct；海表毛利率44.7%，同比+1.6pct。分产物看，①商用餐饮造冷筑筑毛利率43.0%，同比+0.73pct。②西厨筑筑毛利率44.8%，同比+6.0pct。用度端来看，2024年公司出卖/管束/研发/财政用度率折柳为13.2%/6.1%/2.3%/-0.9%，同比+1.0/+0.5/-0.2/+1.1pct，用度率有幼幅上涨，但团体操纵优越，咱们估计跟着公司络续降本增效，赢余技能将络续安闲并希望擢升。2025Q1公司出卖毛利率46.1%，同比-0.3pct；出卖净利率32.5%，同比+6.5pct，赢余技能络续擢升。

　　2024年公司美国子公司实行收入15.3亿元，占开业总收入55%。2025年4月美国当局公布对中国输美商品征收“对等合税”，直接对美出口或者性较低。公司较早协议产能环球化计谋，2018年即正在泰国设立坐褥基地，目前曾经能够坐褥冰箱、造冰机、白钢筑筑等各式产物。固然泰国正在第一轮对等合税中税率达36%，但后续美国当局又对其暂缓纳税90天，团体合税危机可控。同时，公司踊跃研发系列化、智能化产物，络续圆满产物矩阵，智能薯条机械人、全能蒸烤箱、冰激凌机等智能筑筑系列首次亮相即成就较多体贴，希望成为公司中永恒增进点。预测改日，跟着公司海表产能的慢慢落地以及高端智能化餐饮筑筑的络续迭代，公司事迹范畴希望络续擢升。

　　赢余预测与投资评级：环球生意摩擦加剧，海表商场不确定性擢升，咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.45/7.70亿元（原值为7.25/8.49亿元），新增2027年归母净利润预测为8.78亿元，目前市值对应PE为14/11/10倍。商量到公司海表产能组织较早，合税危机团体可控，维护“增持”评级。